الإعلان الذي لم يصل كإعلان
لعقد تقريباً، عمل صندوق الاستثمارات العامة بصفته أبرز منصة اتصالات للمملكة إلى جانب أرامكو. كان كل إعلان للصندوق لحظة مكبر صوت: نيوكاسل يونايتد، واندماج ليف غولف، وحصة لوسيد، وإنقاذ ماجيك ليب، وموقع أوبر، وكتلة لايف نيشن. بنى فريق العلامة التجارية للصندوق استعراضاً متعمداً حول كل عملية استحواذ، مستخدماً في كثير من الأحيان السلطة الشخصية لولي العهد الأمير محمد بن سلمان لتضخيمه. كانت استراتيجية 2026-2030 مختلفة. عندما نُشرت في 28 أبريل 2026، كان الإطلاق متعمد الهدوء. قدمها محافظ صندوق الاستثمارات العامة ياسر الرميان لجمهور مغلق من مستشاري المجلس. لم يكن هناك إطلاق متلفز. لم تُنشر وثيقة الاستراتيجية الكاملة للعموم؛ فقط ملخص من 14 صفحة ذهب إلى نظراء الصندوق المؤسسيين.
كان الهدوء هو المغزى. بعد سباق دام خمس سنوات شهد تضخم صندوق الاستثمارات العامة من 295 مليار دولار في بداية 2020 إلى 925 مليار دولار بحلول الربع الأول من 2026، لم يعد السؤال الاستراتيجي هو كيفية النشر بشكل أسرع. كان كيفية إدارة الميزانية العمومية القائمة بصرامة أكبر، وتسليم المشاريع المعلنة بالفعل، والاستعداد لعوائد العقد القادم. استراتيجية أبريل 2026 هي الإجابة.
إعادة الهيكلة إلى ثلاث محافظ
التغيير الرئيسي هيكلي. تُعاد تنظيم صندوق الاستثمارات العامة إلى ثلاث محافظ منفصلة، لكل منها تفويض إدارة داخلي خاص بها، وهدف عائد، ودورة تقارير.
الأولى هي محفظة الرؤية. تضم هذه المحفظة المشاريع العملاقة، والشركات المحلية الجديدة التي أسسها صندوق الاستثمارات العامة منذ 2017، وأبطال القطاعات الاستراتيجية. تجلس هنا نيوم، وريد سي غلوبال، والقدية، والدرعية، وروشن، والذراع التجاري للاتحاد السعودي لكرة القدم، ومجموعة لوسيد، وسير (شركة السيارات الكهربائية)، والشركة السعودية المصرية للاستثمار. هدف العائد صبور ومتعدد العقود. دورة التقارير سنوية وليست ربع سنوية. تستوعب محفظة الرؤية المهمة السياسية والتنموية للصندوق. ليس من المتوقع أن تتفوق على المعايير العالمية في أي سنة منفردة؛ من المتوقع أن ترسي تنويع الاقتصاد السعودي على مدى جيل.
الثانية هي المحفظة الاستراتيجية. هذه حيازات الصندوق في الأبطال الوطنيين السعوديين الناضجين المدرجين علناً، أساساً حصة 8 بالمئة المتبقية في أرامكو السعودية التي نُقلت من الحكومة في 2024، وأسهم في شركة الاتصالات السعودية، وشركة الكهرباء السعودية، وسابك. دور المحفظة الاستراتيجية هو العمل كمثبت للتدفقات النقدية واحتياطي معاكس للدورة. تضمن توزيعات أرامكو على وجه الخصوص باقي عمليات الصندوق. هدف العائد هو تكلفة حقوق الملكية للسعودية السيادية، المقدرة حالياً بنحو 7.5 بالمئة بالشروط الاسمية بالريال.
الثالثة هي المحفظة المالية. هذا الكتاب الدولي المتنوع، الحيازات في الأسهم الأمريكية والعالمية، والائتمان، والاستثمارات المشتركة في الأسهم الخاصة، وحصص الألعاب والترفيه، والعقارات الدولية. تجلس داخل هذه المحفظة أسهم ديزني، وأوبر، ولايف نيشن، وأكتيفجن بليزارد عبر استحواذ مايكروسوفت، ونينتندو، والتعرض الدولي لمجموعة لوسيد، والقيمة التجارية لنيوكاسل يونايتد، وحصة ماجيك ليب، وتخصيصات الائتمان الخاص. هدف العائد للمحفظة المالية هو مطابقة أو تجاوز معتدل لمزيج الأسواق العامة المكافئ لـ 70 بالمئة من MSCI World زائد 30 بالمئة من الدخل الثابت العالمي الإجمالي. تُدار هذه المحفظة بانضباط مؤسسي أعلى بكثير، وقد عينت العديد من مديري المحافظ الكبار من بلاك روك، وبريدج ووتر، وأبولو، وبروكفيلد على مدى العامين الماضيين، ومن المتوقع أن تولد الجزء الأكبر من الأداء المالي القابل للقياس للصندوق حتى 2030.
المنظومات الست
داخل محفظة الرؤية، تضيق الاستراتيجية طموح صندوق الاستثمارات العامة في المشاريع العملاقة إلى ست منظومات محددة. هذا تبسيط كبير من الهيكل السابق، الذي ضم ثلاثة عشر قطاعاً استراتيجياً. الستة هي: السياحة، والتطوير العمراني، والتصنيع والصناعات، واللوجستيات، والطاقة النظيفة، ونيوم كمنظومة مستقلة.
تشمل السياحة ريد سي غلوبال، وأمالا، وبوابة الدرعية، ومحفظة التراث الثقافي، ومجموعة الترفيه حول القدية. يغطي التطوير العمراني روشن، ومشاريع منتزه الملك سلمان، والشركة التابعة الأوسع لمطور العقارات. يجمع التصنيع والصناعات سير، ومبادرة بناء السفن السعودية، وشركة القابضة الصناعية الدفاعية الجديدة، والعديد من المشاريع المشتركة مع شركاء كوريين ويابانيين. تتمحور اللوجستيات حول الموانئ الجديدة، والمشروع المشترك للموانئ العالمية السعودية، واستراتيجية الشحن الجوي التي أعلنها الصندوق في 2024 إلى جانب طيران الرياض. تغطي الطاقة النظيفة بناء الطاقة الشمسية وطاقة الرياح السعودية، واستراتيجية تصدير الهيدروجين عبر هيليوس في أوكساجون، والشركة السعودية القابضة للطاقة النووية. نيوم، كما نوقش في تحديث مجلس الصندوق للربع الأول، تعامل الآن كمنظومة واحدة بلجنة استثمار مخصصة لها تقدم تقاريرها إلى لجنة الاستثمار الرئيسية للصندوق على وتيرة منفصلة.
يهم التبسيط لأنه يخبر المقاولين والمستثمرين الأجانب ووكالات التصنيف بأين سيتدفق رأس مال صندوق الاستثمارات العامة وأين لن يتدفق. القطاعات غير المدرجة، بما في ذلك بعض الرهانات الأكثر مضاربة في التكنولوجيا والتكنولوجيا الحيوية من 2022-2023، تُوضع في مسار تصفية مُدار أو مسار تجريد. يُعاد تموضع استثمار لوسيد، على سبيل المثال، داخل منظومة التصنيع ويُربط مباشرة بسلسلة توريد سير بدلاً من الاستمرار كرهان أمريكي مستقل على سيارة كهربائية استهلاكية.
واقع توزيعات أرامكو
أكبر قيد مالي منفرد للصندوق على أفق 2026-2030 هو توزيعات أرامكو. في 2024، وزعت أرامكو نحو 124 مليار دولار على جميع مساهميها، حصل منها صندوق الاستثمارات العامة على نصيبه من كل من التوزيعات العادية والتوزيعات المرتبطة بالأداء التي أُضيفت في 2023. لعام 2026، وجهت أرامكو إلى توزيعات عادية بقيمة 81.2 مليار دولار عالمياً ووقف الإضافة المرتبطة بالأداء. تبلغ حصة الصندوق من هذا نحو 14 مليار دولار للربع من تدفق نقدي مستقر من موقعه في أرامكو.
هذا أقل بكثير من معدل التشغيل الذي اعتاد عليه الصندوق في 2023-2024. سُحبت التوزيعات المرتبطة بالأداء، التي قُدمت أصلاً عندما كان برنت عند 90 دولاراً للبرميل، رسمياً لأن أرامكو تحتاج إلى الحفاظ على التدفق النقدي الحر لبرامجها الرأسمالية الخاصة، بما في ذلك توسعة الغاز في حقل الجافورة، وبناء البتروكيماويات مع توتال إنرجيز في المملكة العربية السعودية، والشركة التابعة للطاقات المتجددة المتنامية. اتخذ القرار بشكل مشترك من قبل مجلس أرامكو ومجلس الشؤون الاقتصادية والتنموية للمملكة في أواخر 2025.
بالنسبة لصندوق الاستثمارات العامة، الأثر هو تخصيص رأسمال أكثر انضباطاً. لا يستطيع الصندوق الاستمرار في نشر 40-50 مليار دولار من رأس المال الجديد الصافي سنوياً محلياً. تفترض الاستراتيجية الجديدة نشراً صافياً يبلغ نحو 20-25 مليار دولار سنوياً حتى 2030، مع توازن النشاط من التدوير داخل المحفظة المالية ومن مخارج ناجحة للاستثمارات الناضجة عبر الطروحات العامة الأولية.
القطاع الخاص عند 51 بالمئة
أحد أهم الأرقام بهدوء في الاستراتيجية الجديدة هو هدف مساهمة القطاع الخاص. حددت خطة رؤية 2030 الأصلية، المنشورة في 2016، القطاع الخاص عند 65 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي. الرقم الفعلي بنهاية 2025 كان 47 بالمئة. تعيد استراتيجية أبريل 2026 فعلياً ضبط الطموح الواقعي لخمس سنوات إلى 51 بالمئة. تُعاد معايرة أطروحة الاستثمار المحلي لصندوق الاستثمارات العامة لجذب رأس المال الخاص بدلاً من استبداله.
هذا تحول فلسفي ذو مغزى. بين 2017 و2024، تصرف الصندوق كمستثمر رائد في كل مشروع تحول محلي رئيسي تقريباً، موفراً 70 إلى 100 بالمئة من حقوق الملكية في معظم المشاريع العملاقة. يهدف النموذج الجديد، المعبر عنه صراحة في استراتيجية أبريل، إلى خفض مساهمة الصندوق إلى نحو 30-40 بالمئة من حقوق الملكية في المشاريع الجديدة، مع جمع التوازن من رأس المال الخاص الخليجي، وشركاء الاستثمار الأجنبي المباشر، ومن أسواق رأس المال العامة عبر طروحات أولية للشركات التابعة لصندوق الاستثمارات العامة.
آلية هذا الانتقال هي خط أنابيب الطروحات الأولية.
خط أنابيب الطروحات الأولية لـ 40 شركة
أكدت هيئة السوق المالية السعودية في أوائل مايو 2026 أن 40 طلباً للإدراج الأولي في السوق الرئيسية لتداول والسوق الموازية نمو كانت في طور المعالجة حالياً، منها 19 شركة تابعة لصندوق الاستثمارات العامة أو شركة مرتبطة بالصندوق. هدف الجمع الإجمالي عبر هذه الطروحات الـ 40 على نافذة 2026-2027 نحو 26 مليار دولار، مع تمثيل الشركات التابعة للصندوق نحو 16 مليار دولار من ذلك.
أكبر الطروحات المتوقعة هي بنك إس تي سي (الذراع المصرفية الرقمية الجديدة لشركة الاتصالات السعودية التي رسملها الصندوق في 2024)، والشركة السعودية لإعادة التمويل العقاري (وهي بمثابة فاني ماي سعودية غير رسمية)، والشركة السعودية المصرية للاستثمار، ومنصة الأغذية أحماكا التي تدمج العديد من حيازات الصندوق في المطاعم وخدمات الطعام. الإدراج المزدوج لمجموعة لوسيد في تداول، الذي نوقش منذ 2022، مجدول الآن رسمياً للربع الرابع من 2026، مشروطاً بتحقيق لوسيد لهامش إجمالي إيجابي في نتائج الربع الثالث.
وراء خط أنابيب صندوق الاستثمارات العامة المباشر، تشمل الـ 21 إدراجاً المتبقية شركات عائلية سعودية خاصة، وثلاث شركات تكنولوجيا مالية خليجية تختار تداول على دبي، واثنتين على الأقل من الشركات المصرية تسعى لإدراج ثانوي سعودي بموجب إطار الإدراج عبر الحدود الذي اتفق عليه المنظمون السعوديون والمصريون في أواخر 2024.
كيف يقارن الصندوق بجهاز أبوظبي للاستثمار وجهاز قطر للاستثمار ونظراء عالميين
عند 925 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، صار صندوق الاستثمارات العامة الآن بقوة داخل أكبر خمسة صناديق ثروة سيادية عالمياً. يبقى جهاز أبوظبي للاستثمار، بـ 993 مليار دولار قدّره معهد صندوق الثروة السيادية في أوائل 2026، أكبر هامشياً لكن الفجوة قد ضُغطت. يبقى صندوق التقاعد الحكومي العالمي للنرويج، عند نحو 1.74 تريليون دولار، القائد العالمي بهامش واسع. جهاز قطر للاستثمار، عند 557 مليار دولار حسب آخر إفصاح، هو الآن أصغر بشكل جوهري من صندوق الاستثمارات العامة، بعدما تجاوزه في 2022.
الفرق الهيكلي بين الصندوق ونظرائه هو المهمة. جهاز أبوظبي للاستثمار وجهاز قطر للاستثمار وصندوق النرويج هي أساساً محافظ مالية محسنة للعائد المعدل للمخاطر. تستثمر عالمياً وتعمل كأدوات تخزين قيمة طويلة المدى. صندوق الاستثمارات العامة، بالمقابل، يخصص نحو ثلثي رأسماله للتحول المحلي. هذا التفويض المزدوج، العائد المالي بالإضافة إلى التحول الاقتصادي، ليس له نظير دقيق. المقارنون الأقرب هم تيماسيك السنغافورية وبدرجة أقل مبادلة في الإمارات، وكلاهما يدير تفويضات مختلطة.
التعرض الدولي للمحفظة المالية البالغ 300-350 مليار دولار يعني أن الصندوق الآن بحجم شريحة الأسواق الناشئة لجهاز أبوظبي للاستثمار تقريباً، أو ميزانية تيماسيك السنغافورية، أو مؤسسة الاستثمار الكورية. تشمل حيازاته الدولية مواقع عبر كل امتياز رئيسي للتكنولوجيا والاستهلاك الأمريكي، والعديد من الصناعات الأوروبية الكبرى، وتعرض متزايد للاستهلاك الصيني وألعاب السيارات الكهربائية، وكتاب أسواق ناشئة متنوع عمداً يشمل أذون الخزانة المصرية، والأسهم الباكستانية، ومحفظة بنية تحتية للطاقات المتجددة في إفريقيا تُبنى بهدوء.
تحديث الشركات في المحفظة
تتضمن وثيقة الاستراتيجية أكثر اللقطات تفصيلاً حتى الآن لأداء الشركات المحلية الرئيسية في محفظة الصندوق. سجل البنك الأهلي السعودي، الذي يحوز فيه الصندوق نحو 37 بالمئة، صافي دخل للربع الأول من 2026 ارتفع 11 بالمئة على أساس سنوي. أعلنت الشركة التابعة للاتصالات شركة الاتصالات السعودية ربعها العاشر على التوالي لنمو إيرادات بيانات الهاتف المحمول. لدى أكوا باور، المطور السعودي للطاقات المتجددة الذي يحوز فيه الصندوق الحصة المسيطرة، خط أنابيب مشاريع بقيمة 40 مليار دولار مكافئ ويتوسع بقوة في مصر وأوزبكستان وفيتنام.
الخطوط السعودية (السعودية) في منتصف برنامج استبدال أسطول بـ 105 طائرة جديدة في الطلب من بوينج وإيرباص. طيران الرياض، الناقل الوطني الجديد لطويل المدى المملوك بنسبة 100 بالمئة للصندوق، استلم أول ثلاث طائرات بوينج 787-9 دريملاينر له في أوائل 2026 وبدأ رحلاته التجارية إلى لندن ودبي والقاهرة في مارس. تطلب الخطة متوسطة المدى للناقل أسطولاً من 132 طائرة وشبكة من 100 وجهة بحلول 2030.
روشن، المطور السكني، سلم نحو 14 ألف وحدة سكنية مقابل هدف خمس سنوات قدره 35 ألفاً، ومن المتوقع أن يتسارع بحدة في 2026-2027 عندما تدخل مجموعة سدرة الكبرى في الرياض مرحلتها الثالثة. أطلق بطل التعدين، معادن، مشروعين مشتركين جديدين للاستكشاف عن النحاس وأعلن عن استثمار كبير لمعالجة العناصر الأرضية النادرة الذي يتماشى مع تنويع الاستراتيجية الصناعية للمملكة.
توقعات 2030
تفترض الاستراتيجية أن الصندوق سيصل إلى نحو 1.45 تريليون دولار في الأصول تحت الإدارة بنهاية 2030. يمثل هذا معدل نمو مركب يبلغ نحو 9.4 بالمئة من 925 مليار دولار الحالية. من المتوقع أن يدفع النمو ثلاث مساهمات متساوية تقريباً: عائد عضوي على المحفظة المالية الدولية، وارتفاع قيمة حيازات محفظة الرؤية غير المدرجة مع دخول المشاريع حيز التشغيل، وحقن صافية جديدة من توزيعات أرامكو وتحويلات حكومية.
رقم 2030 أقل بشكل ذي مغزى من طموح 2 تريليون دولار الذي أشار إليه الصندوق علناً في 2021. تعكس إعادة الضبط تقييماً أكثر رصانة لوتيرة النمو، تماماً كما تعكس إعادة ضبط نيوم نطاق تسليم أكثر رصانة. كلاهما متسق مع نفس الرسالة الأساسية: تتحول آلة الثروة السيادية السعودية من سباق سرعة إلى سباق ماراثون.
ماذا يعني هذا للمستثمرين الأجانب
بالنسبة لرأس المال الأجنبي، تحمل الاستراتيجية ثلاثة آثار عملية. أولاً، خط أنابيب الطروحات الأولية هو أنظف فرصة للمشاركة في تحول المملكة. تقدم قائمة الانتظار المكونة من 40 شركة لدى هيئة السوق المالية السعودية، المرجحة بشدة نحو الشركات التابعة لصندوق الاستثمارات العامة، وتيرة منتظمة من نقاط الدخول السائلة عبر المصارف والتكنولوجيا المالية وإعادة التمويل العقاري وخدمات الطعام والتعدين والطاقة.
ثانياً، تتوسع فرصة الاستثمار المشترك على مستوى محفظة الرؤية. لم يعد صندوق الاستثمارات العامة يحاول تملك المشاريع العملاقة بالكامل. إنه يطلب بنشاط مستثمرين سياديين خليجيين مشاركين (بمن فيهم القابضة ADQ وجهاز قطر للاستثمار ومبادلة)، وشركاء مؤسسيين آسيويين (جي آي سي وتيماسيك السنغافوريين، ومؤسسة الاستثمار الكورية، والصندوق التقاعدي الياباني الرئيسي GPIF)، وأسهم خاصة غربية (كي كي آر، وبروكفيلد، وكارلايل، وأبولو) في هياكل مشاريع محددة بحوكمة أوضح وشروط خروج من ترتيبات المشاريع العملاقة السابقة المعروضة.
ثالثاً، المحفظة المالية أكثر إمكانية للوصول بشكل متزايد لمديري الصناديق الذين يسعون إلى تفويضات صندوق الاستثمارات العامة. فعّل الصندوق رسمياً برنامج مدير خارجي خصص نحو 40 مليار دولار في 2025 لمديرين متخصصين في الائتمان الخاص، والبنية التحتية، والثانويات، وديون الأسواق الناشئة. من المتوقع أن ينمو هذا البرنامج إلى نحو 80 مليار دولار من التفويضات الخارجية بحلول 2030. تجري عملية الفحص من مكتب الصندوق في لندن.
التحول الهادئ
استراتيجية أبريل 2026 هي اللحظة التي توقف فيها صندوق الثروة السيادية السعودي بشكل قاطع عن كونه تجربة. كان صندوق الاستثمارات العامة في 2017 فكرة، أداة يعتزم ولي العهد من خلالها تحويل مملكة تعتمد على النفط إلى اقتصاد متنوع. صندوق الاستثمارات العامة في 2026 مؤسسة تشغيلية لديها 925 مليار دولار تحت الإدارة، وثلاث محافظ منفصلة هيكلياً، وواقع رصين لتوزيعات أرامكو، وخط أنابيب طروحات أولية من 40 شركة، ومجموعة واضحة وأضيق من ست منظومات محلية لتسليمها. كان هدوء الإعلان أكثر الإشارات دلالة. لم يعد صندوق الثروة السيادية لولي العهد بحاجة إلى تقديم عرض.
بالنسبة للمملكة العربية السعودية، هذه علامة على النضج. بالنسبة للمنطقة، هذه علامة على أن تحول المملكة ينتقل من مرحلة العنوان إلى مرحلة التنفيذ. بالنسبة للمستثمرين، إنها خريطة أوضح لأين سيتدفق رأس المال على مدى نصف العقد القادم. وبالنسبة لبقية مجتمع الثروة السيادية العالمي، إنها اللحظة التي توقف فيها صندوق الاستثمارات العامة عن الظهور كمعطل وبدأ يبدو كنظير.
